1. Fazit und Szenario-Analyse
1.1. Einleitende Bewertung
Die Zahlen zum 3. Quartal 2025 können jetzt jeden Tag kommen.
Diese Analyse bewertet die Wahrscheinlichkeit, dass BQE Water (TSX-V: BQE) die
Analystenprognosen für das dritte Quartal 2025 (Q3 2025) übertreffen, erreichen
oder verfehlen wird. Dieses Quartal ist von strategischer Bedeutung, da es die
Fähigkeit des Unternehmens aufzeigt, den Übergang von einem durch
außergewöhnliche Einmalerträge geprägten ersten Halbjahr zu einem
nachhaltigeren Wachstumspfad zu bewältigen. Die Inbetriebnahme einer neuen
SART-Anlage in China markiert einen entscheidenden Punkt für die Umsatzqualität
und liefert wichtige Indikationen für die zukünftige Ertragskraft und
Stabilität des Geschäftsmodells.
1.2. Szenario-Modell: Wahrscheinlichkeit der
Prognoseerreichung
Basierend auf den verfügbaren Unternehmensdaten,
Managementkommentaren und Markttreibern wurden drei Szenarien für die Leistung
im 3. Quartal 2025 entwickelt und mit Wahrscheinlichkeiten gewichtet. Die
zentrale analytische Herausforderung ist, ob die neuen wiederkehrenden
Einnahmen den Wegfall von rund 6 Mio. CAD an nicht wiederkehrenden Umsätzen aus
den Yukon-Projekten des Vorquartals kompensieren können. Ich sehe folgende
Szenarien für die Quartalsergebnisse.
|
Szenario |
Wahrscheinlichkeit |
Begründung |
|
Übertreffen der Prognose |
65% |
Anhaltend hohe, wenn auch reduzierte, margenstarke Umsätze
aus technischen Dienstleistungen in Kombination mit dem neuen wiederkehrenden
Umsatzstrom aus der SART-Anlage für Shandong Gold kompensieren den teilweisen
Rückgang vom H1-Höhepunkt mehr als ausreichend. Der positive
Management-Ausblick unterstützt dieses Szenario. |
|
Erreichen der Prognose |
25% |
Die neuen SART-Einnahmen und ein stabiles Basisniveau an
anderen technischen Projekten ersetzen nahezu perfekt den Wegfall der ~6 Mio.
CAD pro Quartal aus den außergewöhnlichen, nicht wiederkehrenden
Notfalleinsätzen im Yukon aus H1 2025. Das Ergebnis entspricht somit den
Konsensprognosen. |
|
Verfehlen der Prognose |
10% |
Die neuen wiederkehrenden Einnahmen aus der SART-Anlage
reichen nicht aus, um die Lücke zu füllen, die durch ein schneller als
erwartetes Auslaufen der hochvolumigen Aufträge aus dem Yukon entsteht. Dies
unterstreicht das Risiko der unregelmäßigen Natur („lumpy“) von
Großprojekten. |
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1.3. Wichtigste Treiber und Einflussfaktoren
Die Leistung im dritten Quartal wird maßgeblich von den
folgenden Faktoren beeinflusst:
Positive Treiber
- Neue
wiederkehrende Einnahmen: Die Inbetriebnahme der dritten SART-Anlage
für Shandong Gold in China im September 2025 sichert eine neue,
langfristige (fünf Jahre) und stabile Einnahmequelle im operativen
Segment.
- Starke
Dynamik im technischen Bereich: Das Management berichtet von einer
hohen Auslastung und einer starken Projektpipeline, was auf eine
anhaltende Nachfrage nach den spezialisierten Dienstleistungen von BQE
Water hindeutet.
- Gute
Visibilität: Das Management hat wiederholt eine gute Visibilität und
Sicherheit bezüglich bestehender Betriebsverträge und großer technischer
Projekte für die kommenden Quartale kommuniziert.
- Günstige
Branchentrends: Zunehmend strengere Umweltvorschriften und ein
stärkerer Fokus auf nachhaltige Wasserwirtschaft im Bergbau schaffen
strukturellen Rückenwind für das gesamte Dienstleistungsportfolio des
Unternehmens.
Negative Treiber/Risiken
- Nicht-Wiederkehrbarkeit
von Großprojekten: Die außergewöhnlichen, nicht wiederkehrenden
Umsätze aus Notfalleinsätzen bei der Eagle Gold Mine und einem weiteren
Yukon-Projekt beliefen sich im ersten Halbjahr 2025 auf 12 Mio. CAD. Ein
Rückgang dieser Einnahmen ist zu erwarten.
- Schwäche
bei bestehenden wiederkehrenden Einnahmen: Im zweiten Quartal wurde
ein Rückgang der wiederkehrenden Einnahmen verzeichnet, bedingt durch die
Nicht-Verlängerung des Minto-Vertrags und die Umstrukturierung eines
Vertrags im amerikanischen Südwesten.
- Abhängigkeit
von einzelnen Großkunden: Die Finanzberichte zeigen, dass ein
signifikanter Teil des Umsatzes von einer kleinen Anzahl von Großkunden
generiert wird, was ein Konzentrationsrisiko darstellt.
1.4. Chancen und Risiken für den Ausblick
Über das Quartal hinaus sind folgende strategische Faktoren
von Bedeutung:
Chancen
- "Company
Maker"-Projekte: Die Pipeline enthält potenziell sehr große
Projekte, die das Unternehmensprofil signifikant verändern könnten.
- Strategische
M&A: Das Management prüft aktiv Akquisitionen im Bereich
"disciplined engineering", um das Serviceangebot zu erweitern
und einen größeren Teil der Wertschöpfungskette abzudecken.
- Neue
Geschäftsbereiche: Der Einstieg in aquatische
Toxikologiedienstleistungen eröffnet frühere Zugangspunkte zu Projekten
und schafft neue Cross-Selling-Möglichkeiten.
- Partnerschaften
mit First Nations: Die Vertiefung von Partnerschaften mit indigenen
Gemeinschaften (z.B. Nuvumiut Development) stärkt die soziale Akzeptanz
und eröffnet exklusive Geschäftsmöglichkeiten.
Risiken
- Abhängigkeit
vom Bergbausektor: Die Investitionsbereitschaft und die operative
Gesundheit der Bergbauindustrie sind entscheidende externe Faktoren für
die Nachfrage.
- Rohstoffpreisschwankungen:
Die Einnahmen der Joint Ventures in China, die aus dem Verkauf von
zurückgewonnenen Metallen stammen, sind direkt von den globalen Kupfer-
und Zinkpreisen abhängig.
- Wettbewerb:
Der größte Wettbewerber bleibt der Bergbaukunde selbst, der sich
entscheiden könnte, Wasseraufbereitungsanlagen intern zu betreiben
("in-house").
Die folgende Analyse untersucht die Finanzkennzahlen und die
Leistung der Vorquartale, um eine fundierte Grundlage für die Bewertung der
Prognosen zu schaffen.
2. Kennzahlen und Konsensprognose für Q3 2025
2.1. Kontext der Quartalsprognose
Analystenprognosen dienen als wichtiger Maßstab (Benchmark),
an dem die tatsächliche Leistung eines Unternehmens gemessen wird. Das
Erreichen oder Übertreffen dieser Prognosen kann sich positiv auf die
Marktwahrnehmung und die Aktienbewertung auswirken. Die nachfolgenden Zahlen
basieren auf dem Research-Bericht von Atrium Research vom 18. September 2025
und stellen die aktuellsten verfügbaren Schätzungen dar.
2.2. Analystenprognose für Q3 2025
Die Konsensprognose für die wesentlichen Kennzahlen im
dritten Quartal 2025 ist wie folgt:
|
Kennzahl |
Prognose Q3/2025E |
|
Umsatz (Proportional) |
$13,1 Mio. |
|
Umsatz (GAAP) |
$11,1 Mio. |
|
Bereinigtes EBITDA |
$3,0 Mio. |
|
Nettoeinkommen |
$2,2 Mio. |
Um diese Prognosen einordnen zu können, ist ein Vergleich
mit der Leistung der Vorquartale unerlässlich.
3. Analyse des Vorquartals (Q2 2025)
3.1. Strategische Einordnung von Q2 2025
Das zweite Quartal 2025 war auf den ersten Blick durch einen
außergewöhnlich hohen Umsatz und ein starkes Wachstum im Vergleich zum Vorjahr
gekennzeichnet. Eine detaillierte Analyse der Umsatzquellen zeigt jedoch, dass
dieser Anstieg hauptsächlich auf Sondereffekte im Bereich der technischen
Dienstleistungen zurückzuführen ist, während das Segment der wiederkehrenden
Einnahmen eine Schwäche aufwies.
3.2. Leistungsvergleich und Sondereffekte
- Finanzergebnisse:
Gemäß dem ungeprüften Zwischenabschluss für das am 30. Juni 2025 endende
Quartal meldete BQE Water einen GAAP-Umsatz von 11.276.403** und ein
Nettoeinkommen von **1.908.286.
- Bewertung:
Das Quartal war insgesamt sehr stark. Der proportionale Umsatz wuchs im
Vergleich zum Vorjahresquartal um beeindruckende 112%, was die hohe
Dynamik im Projektgeschäft unterstreicht.
- Sondereffekte:
Die Ergebnisse wurden durch folgende wesentliche Effekte beeinflusst:
- Technischer
Umsatz: Der massive Anstieg der Einnahmen aus technischen
Dienstleistungen ist laut Management hauptsächlich auf zwei große, nicht
wiederkehrende Projekte im kanadischen Yukon zurückzuführen: die
Notfall-Wasseraufbereitung für die Eagle Gold Mine und ein
weiteres Projekt zur Lieferung von Ausrüstung. Diese beiden Aufträge
machten im ersten Halbjahr 2025 zusammen einen Umsatz von 12 Mio. CAD
aus. Der hochkarätige Erfolg bei der Eagle Gold Mine hat zudem die
Reputation von BQE in der Branche gestärkt, was den positiven Ausblick
für die Pipeline an technischen Dienstleistungen über dieses
Einzelprojekt hinaus unterstützt.
- Wiederkehrender
Umsatz: Der CFO bestätigte einen Rückgang der wiederkehrenden
Einnahmen. Dies war auf die Nicht-Verlängerung des Minto-Vertrags
sowie auf eine vertragliche Umstrukturierung bei einem Kunden im
amerikanischen Südwesten zurückzuführen. Obwohl dieser Vertrag
langfristig um sieben Jahre verlängert wurde, führte die Neuverhandlung
kurzfristig zu geringeren Einnahmen.
Der Vergleich mit dem Vorjahresquartal hilft dabei, die
zugrundeliegenden Wachstumstrends jenseits dieser Sondereffekte zu bewerten.
4. Analyse des Vorjahresquartals (Q3 2024)
4.1. Die Benchmark des Vorjahres
Der Vergleich mit dem dritten Quartal 2024 (Q3 2024) ist
entscheidend, um das organische Wachstum des Unternehmens zu beurteilen. Die
Ergebnisse aus Q3 2024 bieten eine starke saisonale Benchmark, an der das
Wachstum durch neue, nicht-saisonale Einnahmequellen im Q3 2025 – wie die neu
in Betrieb genommene SART-Anlage – gemessen werden kann. Dies ermöglicht eine
bessere Einschätzung der zugrunde liegenden Geschäftsdynamik.
4.2. Leistungsvergleich und Besonderheiten
- Finanzergebnisse:
Im dritten Quartal 2024 erzielte BQE Water einen proportionalen Umsatz von
10,2 Mio., ein bereinigtes EBITDA von 4,6 Mio. und ein
Nettoeinkommen von $3,7 Mio.
- Bewertung:
Das Quartal wurde im MD&A-Bericht als "stark"
charakterisiert, mit einer "positiven Leistung in allen
Geschäftsbereichen" ("positive performance in all components of
the business").
- Besonderheiten:
Die starke Leistung in Q3 2024 wurde durch eine Kombination von Faktoren
getragen:
- Eine
Zunahme der Aktivitäten bei technischen Dienstleistungen, da
mehrere größere Projekte anliefen.
- Die
Rückkehr der Kupferproduktion im JCC-Joint-Venture auf historische
Niveaus nach einer Phase geringerer Niederschläge.
- Eine
konsistente Zinkproduktion aus der Yinshan-Anlage des
JCC-Joint-Ventures.
Diese Ergebnisse bilden eine hohe Vergleichsbasis für Q3
2025 und verdeutlichen die Bedeutung der neuen Einnahmequellen zur Kompensation
der zyklischen Einflüsse.
5. Analyse der Umsatztreiber
5.1. Dekonstruktion der Einnahmequellen
Das Verständnis der verschiedenen Umsatzströme von BQE Water
ist entscheidend, um die Qualität und Nachhaltigkeit der Einnahmen zu bewerten.
Das Geschäftsmodell basiert auf zwei Säulen: wiederkehrenden Einnahmen aus dem
langfristigen Betrieb von Anlagen und nicht wiederkehrenden Einnahmen aus
projektbasierten technischen Dienstleistungen.
5.2. Bewertung der Umsatzkomponenten
- Wiederkehrende
Einnahmen (Operations): Diese Einnahmen bilden das stabile Fundament
des Geschäfts und stammen aus drei Hauptquellen:
- Verkauf
von zurückgewonnenen Metallen: Einnahmen aus dem Verkauf von Kupfer
und Zink, die in den Joint-Venture-Anlagen in China (z.B. JCC-BQE) aus
dem Wasser entfernt werden. Diese Einnahmen sind direkt von den globalen
Rohstoffpreisen und den saisonalen Niederschlagsmengen abhängig.
- Wasseraufbereitungsgebühren:
Gebühren, die pro Kubikmeter behandeltem Wasser anfallen (z.B. bei
Glencore's Raglan Mine).
- Betriebsunterstützungsgebühren:
Fixe Gebühren für die technische Überwachung und den Support von Anlagen
wie den SART-Anlagen in China.
- Nicht
wiederkehrende Einnahmen (Technical Services): Diese Einnahmen sind
projektbezogen und daher unregelmäßiger ("lumpy"). Sie umfassen
Dienstleistungen wie Machbarkeitsstudien, Engineering,
Anlageninbetriebnahme und Beratungsleistungen. Das Management betont, dass
diese Dienstleistungen ein führender Indikator für zukünftige,
langfristige Betriebsaufträge sind, da sie den ersten Schritt in der
Kundenbeziehung darstellen.
- Jüngste
Entwicklungen: Der wichtigste Vertragsabschluss für Q3 2025 ist:
- Shandong
Gold SART-Anlage: Die Inbetriebnahme dieser dritten SART-Anlage in
China im September 2025 generiert ab Q3 2025 neue, wiederkehrende
Einnahmen aus einem Fünfjahresvertrag.
Nach der Analyse der Einnahmen ist ein Blick auf die
Kostenseite für ein vollständiges Bild erforderlich.
6. Analyse der Kostenstruktur
6.1. Das Geschäftsmodell und seine Kostenseite
Die Kostenstruktur von BQE Water ist eng mit dem vom
Management betonten "Asset-light-Geschäftsmodell" verknüpft.
Anstatt selbst in den Bau und Besitz von teuren Wasseraufbereitungsanlagen zu
investieren, fokussiert sich das Unternehmen auf die Bereitstellung von
Know-how, Technologie und operativen Dienstleistungen. Dies führt zu einer
relativ flexiblen Kostenbasis, die weitgehend von der Projektaktivität abhängt.
6.2. Bewertung der Kostenkomponenten
Die Analyse basiert daher auf qualitativen Informationen aus
den Managementberichten.
- Betriebskosten
(Operating Expenses): Diese Kosten korrelieren direkt mit den
Projektaktivitäten. Sie sind bei technischen Dienstleistungen besonders
variabel und hängen vom erforderlichen Personalaufwand, der technischen
Expertise und den eingesetzten Ressourcen ab. Bei den operativen Verträgen
sind die Kosten tendenziell stabiler.
- Allgemeine
und Verwaltungskosten (G&A): Die Analyse des Managements zeigt,
dass der prozentuale Anteil der G&A-Kosten am Umsatz mit dem Wachstum
des Unternehmens tendenziell sinkt. Dies deutet auf eine gute Skalierbarkeit
des Geschäftsmodells hin, da die Fixkostenbasis nicht proportional zum
Umsatzwachstum ansteigt. Diese operative Hebelwirkung ist ein zentraler
Bestandteil der Investmentthese und ermöglicht ein beschleunigtes
EBITDA-Wachstum, sobald neue Umsatzströme hinzukommen.
- Vertriebs-
und Entwicklungskosten (S&D): Diese Kosten spiegeln die
Investitionen des Unternehmens in die Weiterentwicklung seiner
Technologien und die Erschließung neuer Geschäftsmöglichkeiten wider. Sie
sind eine wichtige Investition in zukünftiges Wachstum.
- Inputkosten-Faktoren:
Es ist davon auszugehen, dass direkte Inputkosten wie Chemikalien in die
Dienstleistungsgebühren für die Kunden einkalkuliert oder direkt von
diesen getragen werden, was für ein servicebasiertes Modell typisch ist
und das Unternehmen vor Preisschwankungen bei diesen Gütern schützt.
Zusammenfassend ist BQE Water gut positioniert, um den
Übergang von einer Periode außergewöhnlicher Einmalerträge zu einem
nachhaltigeren Wachstumspfad erfolgreich zu meistern. Die rechtzeitige
Inbetriebnahme der Shandong Gold SART-Anlage wird voraussichtlich eine
ausreichende Basis an wiederkehrenden Einnahmen liefern, um die
Konsensprognosen für Q3 2025 zu erfüllen, während die robuste Pipeline im
Bereich der technischen Dienstleistungen, gestärkt durch jüngste hochkarätige
Erfolge, ein greifbares Aufwärtspotenzial bietet.
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